Качественное выполнение

1 Сущность внешнего финансирования, классификация, инструменты привлечения в Республику Беларусь

Начиная с 1996 года, в экономике Беларуси отмечается неуклонный и значительный рост. За 1996-2006 гг. прирост ВВП составил 6,6% в среднегодовом исчислении. Основными движущими факторами роста стали увеличение производительности труда, повышение эффективности потребления энергии и использования производственных мощностей. Изменения в финансовой и внешнеэкономической сферах способствовали улучшению макроэкономических условий для роста. Также было отмечено значительное сокращение бедности при относительно стабильных и умеренных показателях неравенства. Удельный вес населения, живущего за чертой бедности, снизился более чем в два раза – с 38,6% в общей численности населения в 1996 году до 17,8% в 2006 году. В результате, около двух миллионов человек были выведены из категории малообеспеченных.
На сегодняшний день потенциал национальной экономики поддерживается высоким уровнем благосостояния и развития (5900 USD на душу населения в 2008 г.); низким общим государственным долгом; значительным экономическим потенциалом в связи высоким уровнем образования рабочей силы [33, с. 357].
Это подтверждается также стабильной динамикой роста международной инвестиционной позиции Республики Беларусь (рисунок 1).
Международная инвестиционная позиция Республики Беларусь разрабатывается на основании методических рекомендаций МВФ, содержащихся в пятом издании Руководства по платежному балансу (МВФ, Вашингтон, 1993), Международная инвестиционная позиция: Пособие по источникам данных (МВФ, Вашингтон, 2002), других изданиях МВФ методологического характера.
Внешние (иностранные) активы страны включают требования к нерезидентам, монетарное золото и авуары в СДР. Финансовые требования представлены финансовыми инструментами, такими как наличная валюта и депозиты, кредиты и займы, авансовые платежи и другие кредиты, а также ценные бумаги, такие как векселя и облигации. Финансовые активы, не являющиеся финансовыми требованиями, – это монетарное золото, СДР, акции, производные финансовые инструменты. Внешние обязательства страны представляют собой задолженность перед нерезидентами. Финансовые активы и обязательства группируются по функциональным категориям инвестиций. Активы и обязательства подразделяются на прямые инвестиции, портфельные инвестиции, производные финансовые инструменты, другие инвестиции и резервные.

Рисунок 1 – Международная инвестиционная позиция Республики Беларусь
Примечание – Источник [40, с. 25]

Указанные финансовые инструменты классифицируются по секторам экономики:
 сектор органов денежно–кредитного регулирования включает органы, владеющие и управляющие международными резервами государствами, как правило, осуществляющие денежную эмиссию. В Республике Беларусь к ним относится Национальный банк Республики Беларусь;
 сектор органов государственного управления включает все республиканские органы государственного управления, местные Советы депутатов, местные исполнительные и распорядительные органы Республики Беларусь;
 банковский сектор включает банки Республики Беларусь и небанковские кредитно-финансовые организации;
 другие секторы (сектор нефинансовых предприятий и домашних хозяйств) включают физические лица, юридические лица (их структурные подразделения), неуказанные в определениях вышеперечисленных секторов.
Прямые инвестиции отражает запасы прямых инвестиций, осуществленные инвесторами, полностью или частично владеющим предприятием, или имеющими не менее 10 % участия в уставном фонде, что дает право на участие в управлении предприятием.
Портфельные инвестиции, как инструмент привлечения иностранных инвестиций весьма уступает по объему и темпам роста инвестициям в акционерный капитал и реинвестированные доходы.
Наибольший удельный вес среди обязательств национальной экономики перед нерезидентами занимает такая категория, как другие инвестиции. Другие инвестиции включают в себя финансовые инструменты, кроме тех, которые отнесены к прямым инвестициям, портфельным инвестициям, производным финансовым инструментам или резервным активам.
Другие инвестиции подразделяются на финансовые активы и обязательства, классифицируются по типу финансового инструмента, по секторам внутренней экономики и по срокам погашения (долгосрочные, краткосрочные). Классификация по типу финансового инструмента включает следующие статьи:
 коммерческие (торговые) кредиты;
 ссуды;
 наличные деньги и депозиты;
 прочие активы и обязательства.
Основную долю статьи «Другие инвестиции» занимают торговые кредиты и ссуды.
Исходя из рисунка 1, можно сделать вывод о том, что тренд, характеризующий абсолютные объемы обязательств Республики Беларуси как совокупности органов денежно-кредитного регулирования, органов государственного управления, банков и других секторов экономики, намного выше тренда иностранных активов и имеет то же направление движения, что и ВВП. Это в первую очередь свидетельствует о применении страной грамотной политики привлечения внешних ресурсов в национальную экономику.
Облигационный займ как форма долгового финансирования уже используются белорусскими банками в последние 3-5 лет. При выпуске облигаций банку необходимо предоставить инвесторам конкретную информацию о направлении вложений полученных средств.
Самым распространенным инструментом эмиссии долговых обязательств развивающихся стран являются еврооблигации (евробонды), номинированные в валюте страны, где они размещаются (до 70-80% в долларах). Выпускаются они обычно на 5-12 лет с фиксированной ставкой, которая зависит главным образом от кредитного рейтинга, присваиваемого международными рейтинговыми агентствами эмитенту (центральному правительству, местному органу власти, компании, банку). Однако доходность еврооблигаций зависит также от выбора времени и места эмиссии, ее организации и т.д. При низком рейтинге облигаций бывает высокий спрэд, измеряемый разницей в доходности этой облигации и краткосрочной ценной бумаги казначейства США, если облигация номинирована в долларах. Определяющую же роль при привлечении внешних ресурсов посредствам выпуска еврооблигаций играют «суверенные рейтинги (центрального правительства)» как показатели уровня гарантии по заемным средствам [8, с. 55].
Синдицированное кредитование также недавно используется белорусскими банками в качестве источника финансирования. По некоторым параметрам синдицированные кредиты предпочтительнее облигационных займов. Эффективная процентная ставка по кредитам ниже, чем доходность облигаций. Кроме того, раскрытие информации о заемщике происходит в том объеме, в каком это было согласовано между банками-кредиторами и банком-заемщиком. Выпуск долговых ценных бумаг предполагает более полное раскрытие информации об эмитенте. Привлечение синдицированного кредита требует предоставления существенно меньшего количества документов, а также кредитный рейтинг банка не носит столь императивный характер по сравнению с еврооблигаациями. Однако кредитный рейтинг национальных коммерческих банков является одним из ключевых моментов, на которые обращают иностранные инвесторы при заключении договоров по предоставлению синдицированных кредитов в период мирового финансового кризиса.
В период нестабильности финансовых рынков синдицированный кредит является, по сути, простым и доступным инструментом привлечения внешних ресурсов. Синдикации обладают одним замечательным свойством – они позволяют ограниченными средствами многих финансовых институтов удовлетворять очень значительные потребности, которые возникают у различных компаний и групп компаний при реализации определенных проектов. Использование синдицированных кредитов позволяет аккумулировать необходимые кредитные ресурсы, в частности, для осуществления крупных долгосрочных инвестиций при проектном финансировании, инвестиционном кредитовании, выдаче банковских гарантий, снизить риски банковской деятельности в стране.
Довольно часто синдицированный кредит относят к одной из форм международного межбанковского кредитования, характерной особенностью которой является то, что кредит предоставляется одному заемщику группой банков-кредиторов - синдикатом (консорциумом или клубом), однако современная практика показывает, что синдицированный кредит - это явление, характерное не только для рынка международного кредита.
С юридической точки зрения, синдицированный кредит – это, в первую очередь, соглашение между кредиторами. Отсюда синдицированный кредит определяют как соглашение двух или более (обычно не более 12) кредитных институтов, совместно предоставляющих кредит заемщику. Как отмечалось, с развитием банковской системы, кредитного рынка, и в том числе рынка синдицированного кредитования, все активнее начинают работать небанковские финансовые институты. С правовой точки зрения получается, что синдицированный кредит - это особый вид соглашения, а не форма кредита. Между тем соглашение между банками является необходимым условием для возникновения любого вида кредита, но не доказательством принадлежности синдицированного кредита только к одной из их разновидности.
Синдицированный кредит является специфическим продуктом, обладающим своими преимуществами и недостатками. К преимуществам синдицированного кредитования по сравнению с другими финансовыми инструментами можно отнести:
 стоимость финансирования. При организации данного кредита у компании-заемщика отсутствует необходимость в уплате целого ряда косвенных платежей (комиссии биржи и депозитария, а также расходов информационного характера). Помимо этого, «синдицирование» – способ организации крупных кредитов (10 и более миллионов долларов), благодаря чему заемщик получает весьма крупные суммы, в одиночку которые, банк–кредитор, как правило, давать не рискует;
 условия финансирования. Привлечение синдицированного кредита позволяет заемщику согласовать с кредиторами все параметры обслуживания кредита (поэтапный порядок использования/погашения; возможность досрочного погашения кредита; возможность добровольной пролонгации и др.) Такой порядок способствует более гибкому и эффективному использованию полученных средств в соответствии с потребностями компании;
 состав участников сделки. В отличие от выпуска корпоративных облигаций, при привлечении синдицированного кредита заемщик может заранее по согласованию с организатором определить перечень потенциальных инвесторов. Такое согласование может исключить из списка участников нежелательных для заемщика кредиторов и позволит компании привлекать кредит на более льготных условиях;
 получение среднесрочных ресурсов – как правило, сроком от 6 месяцев до 3 лет;
 сравнительно небольшой срок структурирования сделки и объем обрабатываемой документации, по сравнению с привлечением в форме CLN, Eurobonds или секьюритизации активов – 1,5-2 месяца для участников рынка, и около 3 месяцев для новых участников;
 менее строгие формальные требования (к отчетности), меньшие издержки на юристов и аудиторов.
Однако, несмотря на многочисленные преимущества, существуют некоторые недостатки:
 отсутствие высоко квалифицированных специалистов по данному направлению в Республике Беларусь;
 сделки подчиняются, как правило, английскому праву, что не упрощает их оборачиваемость;
 все еще низкий спрос со стороны белорусских компаний и банков.
Привлечение кредитных ресурсов на несвязанной основе является одним из привлекательных инструментов осуществления заимствований на международном рынке, т.к. такие кредитные ресурсы могут использоваться как для кредитования любых проектов клиентов банка, так и для общих корпоративных целей.
Приоритетным инструментом привлечения связанных кредитных ресурсов, который широко применяется в банковской сфере, является внешнеторговое финансирование. Международная торговля является одним из внешних факторов, который содействует поддержанию стабильного экономического роста страны. Эффективное использование современных механизмов внешнеторгового кредита позволяет заемщикам получить множество важнейших преимуществ, среди которых следует выделить возможность увеличения объемов выпуска и реализации продукции, улучшение структуры баланса, повышение собственной конкурентоспособности за счет расширения возможностей предоставления кредита контрагентам, минимизацию многочисленных рисков, сопровождающих внешнеторговые сделки и т.д.
Торговое финансирование актуально для любой компании, закупающей продукцию за рубежом, потому что позволяет избегать 100% или частичной предоплаты в расчетах с поставщиками и получать кредитные ресурсы как на короткие/средние, так и на долгие сроки.
Их стоимость приемлема для белорусского рынка, так как иностранные банки через инструмент межбанковского бизнеса в данном случае поддерживают бизнес своих клиентов, позволяя им увеличивать объемы продаж. Белорусские компании, планирующие покупку импортного оборудования или осуществляющие регулярные импортные поставки различных видов товаров, сырья и оборудования, получают более низкие, чем по классическим программам кредитования, ставки. Таким образом, сделка выгодна всем ее участникам: белорусскому импортеру, белорусскому банку, иностранному банку и иностранному экспортеру.
Финансирование на условиях национальных агентств по страхованию экспортных кредитов - форма привлечения ресурсов иностранных кредитно-финансовых организаций на долгосрочной основе, регулируемая нормами Соглашения об экспортных кредитах с государственной поддержкой (Правила Организации экономического сотрудничества и развития).
Значительно востребованы кредиты зарубежных банков под гарантии национальных экспортных кредитных агентств (НЭКА). Сумма кредита по линии НЭКА, как правило, составляет до 85% от стоимости контракта, 15% должно оплачиваться импортером в форме авансового платежа.
Национальные экспортные кредитные агентства существуют практически в каждой экономически развитой стране. НЭКА – это специализированные структуры, призванные помогать экспортерам своей страны в сбыте продукции, поэтому для привлечения экспортного агентства к сделке существенная часть поставки должна осуществляться из страны, в которой это агентство находится. Как правило, НЭКА создаются при участии государства, однако их роль в некоторых странах иногда могут играть банки или страховые компании. Нужно отметить, что НЭКА обычно не выделяют финансирования, а предоставляют страховое или гарантийное покрытие рисков банкам, которые осуществляют финансирование по сделке.
Финансирование под гарантии национальных экспортных агентств является одним из самых дешевых по стоимости и длинных по сроку (до 5 лет) видов финансирования.
Форфейтинг - форма привлечения ресурсов иностранных кредитно-финансовых организаций на кратко- и долгосрочной основе, при которой права требования по долговому обязательству, в том числе по документарному аккредитиву, приобретаются иностранной кредитно-финансовой организацией с условием погашения Банком данного долгового обязательства в оговоренные Кредитным соглашением сроки.
В современной банковской практике существуют два способа организации финансирования краткосрочных сделок по импорту оборудования в Республику Беларусь при помощи документарного аккредитива: постфинансирование и дисконтирование документарных аккредитивов.
Выбор того или иного способа финансирования зависит, в первую очередь, от возможностей иностранных банков. Постфинансирование документарных аккредитивов получило более широкое распространение в международной практике, так как иностранные банки предпочитают предоставлять кредит банку-эмитенту для оплаты документов. Однако, ввиду ужесточения международных банковских нормативов, многими иностранными банками начинает активно использоваться именно дисконтирование документарных аккредитивов. Это позволяет белорусским компаниям снижать свои затраты по организации финансирования, а белорусским банкам – наращивать объемы сделок по финансированию международной торговли. Однако каждый продукт раскрывает свои, немного отличные друг от друга, параметры сделок.
Постфинансирование – форма привлечения финансирования иностранных кредитно-финансовых организаций, при которой в рамках открываемого непокрытого аккредитива финансирующим (исполняющим) банком осуществляется оплата документов бенефициару после их предоставления в соответствии с условиями аккредитива с одновременным предоставлением кредитной линии Банку.
Дисконтирование – форма организации финансирования с использованием аккредитива, предусматривающего платеж с отсрочкой, при которой возможно осуществление платежа бенефициару до наступления срока, указанного в тексте аккредитива за счет средств иностранного банка.
Для минимизации рисков, связанных с законодательством иностранных государств, с импортными и экспортными квотами и пошлинами, с задержкой оплаты, недоверием к иностранному партнеру в рамках использования вышеописанных инструментов применяются документарные формы расчетов.
Документарный аккредитив – форма расчетов, которая очень широко распространена в международной торговле для снижения финансовых рисков экспортера и импортера. Аккредитив представляет собой обязательство, выдаваемое банком по поручению покупателя произвести платеж в пользу поставщика против представленных документов, строго соответствующих условиям аккредитива.
Обязательство оплаты перед поставщиком берет на себя непосредственно банк. Таким образом, поставщик уже на момент открытия аккредитива застрахован от риска неплатежа от своего контрагента. Кроме того, поставщик ни в коем случае не зависит от договорных отношений, существующих между покупателем и банком-эмитентом.
Одним из новых и приоритетных направлений внешнеторговой деятельности банка является внедрение механизма экспортного финансирования в целях расширения и освоения клиентами банка новых рынков сбыта своей продукции и услуг. Экспортное финансирование – кредит предоставляется Банком иностранной кредитно-финансовой организации для последующего финансирования покупателя (нерезидента Республики Беларусь) с целью осуществления оплат по импортному контракту в пользу поставщика (резидента Республики Беларусь).
Пожалуй, одной из наиболее выраженных тенденций первой половины 2006 г. в банковской системе СНГ стало массовое объявление банков о планируемых IPO. Причем, если корпоративный сектор уже обладает определенным опытом проведения IPO, то для банковского сектора данный способ наращивания капитала пока еще является непривычным.
Первичное публичное предложение, на английском IPO (Initial Public Offering) - первая публичная продажа акций частной компании, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции. Продажа акций может осуществляться как путем размещения дополнительного выпуска акций, открытой подписки, так и путем публичной продажи акций существующего выпуска акционерами частной компании.
В силу своего особого статуса и роли, которую банки играют в экономике, их деятельность более жестко регламентируется центральными банками, что находит отражение и в снижении возможности проведения размещения акций. Однако, данная ситуация стала меняться, и уже сейчас на территории СНГ имеются примеры успешного проведения IPO банками. Так, вслед за банком «Возрождение», разместившим свои акции на фондовой площадке «Российская Торговая Система» (РТС) в июне 2006 г., в ноябре того же года еще два банка из стран ближнего зарубежья успешно провели размещение акций на Лондонской бирже – ОАО «Казкоммерцбанк» и Банк Грузии.
Необходимо отметить, что появление стратегических перспектив по проведению IPO у банков само по себе еще не способно решить все их текущие проблемы, основной из которых является низкая капитализация.
Так, существующий высокий спрос на банковские продукты со стороны растущих национальных экономик требует от банков постоянно наращивать объемы кредитования, что находит отражение в высоких темпах роста их активов. Ситуация существенно усугубляется тем, что такие высокие темпы роста активов банка должны сопровождаться эквивалентными темпами роста их капитала, иначе они перестанут выполнять требования банковского надзора, что может привести к отзыву у них лицензий.
IPO должна предшествовать разработка и поэтапная реализация долгосрочной стратегии развития банка, направленная на достижение максимальной стоимости бизнеса. На успех размещения влияет множество как внутренних, так и внешних факторов:
 текущее состояние национальной экономики/экономик, а также банковской сферы;
 текущее состояние фондового рынка, на котором планируется размещение, ликвидность рынка, наличие инфраструктуры и широкого круга потенциальных инвесторов;
 мнение инвестиционного сообщества о банке: его кредитоспособность и платежеспособность, положение на рынке, перспективах развития, корпоративное управление, прозрачность и т.д.
Эти факторы говорят об исключительной важности определения правильного момента для проведения IPO.
К сведению, если, например, российский банк по объективным причинам не готов к прозрачности своего бизнеса, но стремится к ней, он может сформировать стоимость, приближенную к рыночной. Для этого акции необходимо разместить в индикативной котировальной системе RTS Board. За счет этого банк сможет показать инвесторам свою приблизительную стоимость, обозначить некий ориентир (рисунок 2).

Рисунок 2 – Этапы проведения IPO для российских банков
Примечание – Источник: собственная разработка.
Весьма существенным может оказаться использование альтернативного пути привлечения иностранных инвестиций белорусскими банками – выход на Рынок Альтернативных Инвестиций Лондонской Фондовой Биржи (AIM). Популярность AIM обусловлена его упрощенной нормативной базой, специально разработанной для удовлетворения потребностей малого и растущего бизнеса вне зависимости от сектора экономики. Надо принять во внимание и тот факт, что AIM входит в состав Лондонской Фондовой Биржи, которая уже несколько веков является одной из ведущих в мире и предоставляет услуги, способствующие привлечению капитала и торговле ценными бумагами.
Котируясь на бирже, компании получают доступ к огромной базе инвесторов, представляющей самый большой пул в мире. Размещая свои ценные бумаги на Альтернативном рынке, компании, находящиеся на стадии развития, зачастую еще не готовые к выходу на Основную Площадку, однако получают возможности публичного доступа к инвесторам.
Основные преимущества выхода компании на AIM:
 получение доступа к капиталу для дальнейшего развития – как во время процесса эмиссии, так и при дальнейшем привлечении финансирования;
 создание рынка для акций компании, расширив базу инвесторов и предоставив существующим инвесторам возможность оценить эффективность своих инвестиций;
 получение объективной рыночной оценки своей капитализации;
 возможность стимулирования работников компании, создав схемы опционов, мотивирующие работников в долгосрочной перспективе;
 получение возможности осуществления поглощения, используя котирующиеся акции;
 повышение своего имиджа, благодаря освещению деятельности в прессе и отчетах аналитиков, и, таким образом повышение ликвидности своих акций;
 повышение своего статуса в глазах клиентов, которые убеждаются в надежности компании благодаря установленным нормативным процессам и доступности информации о деятельности компании.
В то время как преимущества от размещения акций на фондовом рынке в принципе ясны, для некоторых компаний (в силу их уровня развития, размера, периода и рода деятельности) выход на Основную Площадку Лондонской Фондовой Биржи, регулирующейся Управлением Великобритании по Листингу (UKLA, UK Listing Authority), неприемлем. Исключительно рассматривается возможность размещения акций на Альтернативной Площадке.
Кроме того, компании, выходящие на AIM, получают большинство из преимуществ, которые доступны зарегистрированным на Основной Площадке компаниям, включая доступ к крупнейшему пулу капитала; повышению статуса компании и интереса к ее деятельности инвестиционного сообщества. Гибкость требований Альтернативной Площадки Лондонской Фондовой Биржи подтверждается сравнением с требованиями, предъявляемыми для листинга на Основной Площадке. Нижеприведенная таблица, составленная специалистами City Investment Bank, показывает основные различия между критериями допуска к Основному рынку и AIM (таблица 1)
Хотя компания может провести размещение своих акций на AIM вне зависимости от ее месторасположения или сферы деятельности, главное условие – она должна отвечать требованиям данного рынка, одним из которых является прозрачность и транспорентность бизнеса. Процесс оценки проводится номинированным советником (Номадом) – компанией, которая представляет собой группу профессионалов корпоративного финансирования, уполномоченных Биржей для работы в качестве Номада. Если компания планирует выход на AIM, то ей, прежде всего, следует назначить Номада, который организует процесс доступа и проследит за тем, чтобы компания соответствовала всем необходимым требованиям AIM.

Таблица 1 – Различия между требованиями при выходе на Основной Рынок и AIM

Основной Рынок AIM
- минимум 25% акций в свободном обращении;

- не менее 3-х лет деятельности на рынке;

- для крупных поглощений или продажи активов требуется предварительное одобрение акционеров;

- требуется предварительное рассмотрение UKLA документов о допуске;

- для некоторых транзакций требуются спонсоры;

- минимальная рыночная капитализация

- нет требований к минимальному количеству акций в свободном обращении;

- нет требований к минимальному сроку ведения деятельности;

- не требуется предварительное одобрение акционеров*;

- в большинстве случаев не требуется предварительного рассмотрения документов допуска UKLA или Биржей. UKLA будет проверять только проспект эмиссии, регулируемый Положением о Компаниях-кандидатах (Prospectus Directive);

- постоянное присутствие номинированного советника;

- нет требований к минимальной рыночной капитализации

Примечание – Источник: собственная разработка

Главный факт, который компаниям следует осознать – это то, что публичное размещение акций влечет за собой подверженность рыночной неопределенности. С момента выхода компании на фондовый рынок, на стоимость ее акций будут влиять факторы, находящиеся за пределами ее контроля, такие как настроение рынка, общие экономические условия и изменения в секторе, в котором действует компания.
В заключение хотелось бы отметить, что для решения проблем стабилизации и структурной адаптации экономики Республики Беларусь необходим более широкий доступ страны на мировой финансовый рынок. На сегодняшний день потенциал национальной экономики поддерживается высоким уровнем благосостояния и развития (5900 USD на душу населения в 2008 г.); низким общим государственным долгом; значительным экономическим потенциалом в связи высоким уровнем образования рабочей силы.
Привлечение внешних ресурсов в нашу страну осуществляется по следующим основным направлениям:
 облигационный займ (как форма долгового финансирования уже используются белорусскими банками в последние 3-5 лет);
 синдицированное кредитование (также недавно используется белорусскими банками в качестве источника финансирования);
 внешнеторговое финансирование (приоритетный инструмент привлечения связанных кредитных ресурсов, который широко применяется в банковской сфере);
 форфейтинг (форма привлечения ресурсов иностранных кредитно-финансовых организаций на кратко- и долгосрочной основе, при которой права требования по долговому обязательству, в том числе по документарному аккредитиву, приобретаются иностранной кредитно-финансовой организацией с условием погашения Банком данного долгового обязательства в оговоренные Кредитным соглашением сроки);
 первичное публичное предложение, на английском IPO (Initial Public Offering) - первая публичная продажа акций частной компании, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции.



2 Анализ внешних ресурсов, привлеченных в экономику Республики Беларусь

На начало января 2009 года прямые инвестиции в экономику Республики Беларусь составили 6 655,0 млн. долларов США, что превышает уровень 2007 года на 47,6%.
Необходимо отметить, что до 2003 года единственным инструментом привлечения прямых инвестиций во внутреннюю экономику страны было вложение нерезидентов в акционерный капитал и реинвестированные доходы. Однако на сегодняшний день все больше используются новые инструменты привлечения прямых инвестиций, такие как, например, оперативный и финансовый лизинг. В целом, на начало января этого года вложения нерезидентов в акционерный капитал и реинвестированные доходы составили 5 981,3 млн. долларов США, что превышает уровень 2007 года на 49,3%.
На начало января текущего года портфельные инвестиции составили 31,3 млн. долларов США, темп роста по сравнению с предыдущим годом - 104,3%. Значение данного показателя является недостаточным для дальнейшего поддержания стабильного уровня притока зарубежных инвестиций в экономику страны. В силу недостаточно развитого рынка ценных бумаг Республики Беларусь и ухудшающейся ситуации на мировом финансовом рынке, привлечение иностранных инвестиций посредством портфельных инвестиций не является приоритетной задачей.
На 01.01.2009 номинальный объем «Других инвестиций» составил 14 137,5 млн. долларов США, а темп роста по сравнению с 2008 годом равен 117,9%.
Достаточно высокий запас финансовой безопасности страны и низкий уровень дефицита республиканского бюджета позволяет Правительству Республики Беларусь прибегать к разным источникам финансирования для повышения объема государственных инвестиционных ресурсов. Это выглядит весьма актуально, учитывая то, что предприятия с наибольшей долей износа активной части основных производственных фондов находятся в государственной собственности, а также то, что внутренний финансовый рынок не характеризуется достаточной емкостью, а доля прямых иностранных инвестиций и иностранных кредитов в объеме инвестиций в основной капитал сохраняется на низком уровне.
Кроме того, после получения страной суверенного кредитного рейтинга для Правительства Республики Беларусь стоимость заимствования внешних ресурсов посредством размещения еврооблигаций стала существенно ниже.
Соответственно, положительный опыт привлечения внешних ресурсов Правительством Республики Беларусь поспособствовал дальнейшему развитию взаимоотношений коммерческих банков страны и иностранных кредитно-финансовых организаций в рамках привлечения инвестиционных ресурсов в экономику Республики Беларусь (рисунок 3).


Рисунок 3 – Темпы роста обязательств Республики Беларусь и коммерческих банков перед нерезидентами, %
Примечание – Источник [40. с. 10]

Ссылаясь на мировой опыт необходимо отметить, что для Правительства Республики Беларусь альтернативой международным синдицированным кредитам может выступить такая форма заимствования частного иностранного капитала как международные облигационные займы [26, с. 15]. В последние годы развивающиеся государства и страны с переходной экономикой все в большей степени по примеру развитых стран прибегают к этому источнику заимствования. Для полноценного выхода белорусских банков на мировой финансовый рынок требуется выполнение одного из основополагающих условий – получение кредитного рейтинга от международных рейтинговых агентств (таблица 2).

Таблица 2 – Международные кредитные рейтинги белорусских банков

Moody’s Investors Service
Банки Долгос-рочный депози-тов в иностра-нной валюте Кратко-срочный депози-тов в иностра-нной валюте Долгос-рочный депози-тов в национа-льной валюте Краткосро-чный депозитов в националь-ной валюте Финансо-вая устойчи-вость Прогноз
Белагропром-банк B2 NP Ba1 NP E+ Стабиль-ный
Беларусбанк B2 NP Ba1 NP E+ Стабиль-ный
БПС-Банк B2 NP Ba1 NP E+ Стабиль-ный
Белинвестбанк B2 NP Ba2 NP E+ Стабиль-ный
Москва-Минск B2 NP Ba2 NP E+ Стабиль-ный
МТБанк B2 NP Ba2 NP E+ Стабиль-ный
Fitch Ratings Ltd
Банки Долгосрочный Краткосрочный Рейтинг поддержки Прогноз
Белагропромбанк B- B B- Стабильный
Беларусбанк B- B B- Стабильный
БПС-Банк B- B B- Стабильный
Белинвестбанк B- B B- Стабильный
Белгазпромбанк B B Стабильный
ВТБ B B Стабильный
БТА-Банк B B Негативный
Standard&Poor’s
Банк Долгосрочный Краткосрочный Прогноз
БПС-Банк B+ B Негативный

Примечание – Источник: собственная разработка на основе [43, с. 17].
Рост белорусской экономики требует адекватного предоставления финансовой поддержки со стороны банковского сектора как предприятиям и организациям, так и частным лицам. На первый план выступает проблема привлечения дешевых ресурсов для белорусских кредитных организаций.
Расширение возможностей по кредитованию населения и предприятий в условиях роста белорусской экономики и ухудшающейся ситуации на мировом финансовом рынке побуждает белорусские банки к активному поиску источников финансирования. Банки стараются не упустить своих позиций и активно развиваться. Данная тенденция характерна для всех белорусских банков, начиная от крупных государственных банков, заканчивая небольшими коммерческими банками [27, с. 12].
Значительную часть своих пассивов банки формируют на платной основе, привлекая денежные ресурсы на рыночных условиях. При этом они имеют диверсифицированную структуру инструментов как в отношении субъектного состава кредиторов (банки, предприятия, физические лица), так и срочности аккумулируемых денежных средств [37, с. 10].
Важно заметить, что в целях диверсификации источников финансирования, расширения списка и географического охвата инвесторов, белорусским банкам необходимо продолжать реализовывать программы выхода на международные и мировые рынки капитала путем использования таких основных инструментов как привлечение синдицированных кредитов и размещение еврооблигационных займов, торговое финансирование, а также размещение акций собственной эмиссии на биржевых площадках регионального и мирового масштабов.
Мировая практика привлечения инвестиций подтверждает, что даже в странах с развитым национальным рынком ценных бумаг, интегрированным в международный фондовый рынок, привлекать деньги путем эмиссии облигаций иногда даже выгоднее, чем получать банковские кредиты. Это обусловливается, во-первых, большей гибкостью сроков обращения ресурсов и, во-вторых, значительной емкостью сегмента мирового рынка капиталов. Чаще всего инвесторы нуждаются в привлечении денежных средств для выполнения крупных инвестиционных проектов, реализация которых осуществляется в течение длительного времени. По этой причине краткосрочное банковское кредитование может быть недостаточно приемлемым вариантом [28, с. 29].
Однако статистика говорит о том, что белорусские банки все еще недостаточно активно используют еврооблигации как инструмент заимствования. Этому есть прямое объяснение. Из 9 банков, имеющих хотя бы один международный рейтинг, только 3 банка (ОАО «Белагропромбанк», ОАО «АСБ Беларусбанк» и «Приорбанк» ОАО) смогли привлечь ресурсы иностранных кредитно-финансовых организаций путем размещения кредитных нот (CLN) [14, с. 25].
Кредитная нота (CLN, Credit-Linked Note) – ценная бумага, выплаты по которой зависят от наступления определенного кредитного события (например, дефолта) или изменения кредитного показателя пула активов. Например, выплаты по кредитным нотам могут быть поставлены в зависимость от уровня потерь в заданном пуле ипотечных кредитов, который должен быть ниже определенной величины. Поскольку входящие в такой пул активы находятся на балансе у оригинатора или собственника активов, оригинатор или собственник могут рассматривать кредитные ноты как гарантию от потерь по этим активам. То есть случай дефолта может считаться состоявшимся, если таковой имел место по каким-либо другим кредитным обязательствам заемщика, о чем должно быть сообщено публично. Дополнительно кредитные ноты, как правило, обладают следующими характеристиками: торгуются через системы Euroclear/Clearstream при сохранении анонимности торговли, не предполагают листинг и наличие кредитного рейтинга, отличаются низкой степенью раскрытия информации об эмитенте, могут выпускаться на кредит в местной или иностранной валюте, в соответствии с английским или местным правом.
Недостатки кредитных нот следующие:
 невысокая по сравнению с еврооблигациями ликвидность (котировки на вторичном рынке обновляются примерно раз в месяц);
 ограниченная возможность управления своим долгом, в связи с отсутствием ликвидного вторичного рынка;
 ограниченной формирование публичной кредитной истории в связи с тем, что CLN могут «осесть» в портфелях инвесторов.
Таким образом, кредитные ноты как форма привлечения средств на открытом рынке имеют как недостатки, так и преимущества по сравнению с еврооблигациями (таблица 3).

Таблица 3 – Сравнение кредитных нот и еврооблигаций

Признак Кредитные ноты Еврооблигации
Купонная ставка плавающая ставка фиксированная ставка
Срок размещения 1-3 года 3-15 лет
Стоимость и сроки проведения эмиссии более низкая стоимость и более сжатые сроки проведения достаточно высокая стоимость и относительно длительные сроки проведения

Примечание – Источник: собственная разработка

ОАО «Белагропромбанк» первым среди белорусских банков в декабре 2006 года успешно разместил дебютные кредитные ноты на 70 миллионов евро сроком на 1 год. Ставка привлечения составила 6M EURIBOR+4%. Организаторами сделки выступили VTB Bank Europe plc (Великобритания), Banco Finantia S.A. (Португалия).
ОАО «АСБ Беларусбанк» в мае 2007 года разместил дебютные кредитные ноты LRN на 125 миллионов долларов сроком на 1 год под ставку 3M LIBOR+3,75%, предусматривалось повышение ставки на 0,25% после каждой последующей выплаты купона. Организаторами сделки выступили VTB Bank Europe plc (Великобритания), Banco Finantia S.A. (Португалия); совместным ведущим менеджером - DZ Bank AG.
В июне 2007 года «Приорбанк» ОАО разместил CLN на 100 млн. долларов США сроком на 2 года. Ставка привлечения составила 6M LIBOR+3,125%. Организаторами сделки выступили VTB Bank Europe plc (Великобритания), RZB; со-организатор Banco Finantia S.A. (Португалия). Исходя из вышеприведенных данных, можно сделать вывод о том, что крупные белорусские банки уже успели оценить преимущества привлечения внешних финансовых ресурсов, используя еврооблигации. Положительный опыт и стабильные кредитные рейтинги предопределяют увеличение потенциала банковского сектора в применении данного инструмента заимствования в посткризисный период.
На сегодняшний день только крупнейшие банки страны смогли оценить все преимущества обладания рейтинговыми оценками при привлечении синдицированных кредитов. И поэтому данные банки являются несомненными лидерами в сфере привлечения внешних инвестиционных ресурсов посредством синдицированных кредитов. Объем и динамика привлечения синдицированных кредитов, среди прочих инструментов внешних заимствований коммерческих банков, в целом по Республике Беларусь отражены в таблице 4.

Таблица 4 – Динамика привлечения внешних ресурсов в разрезе инструментов коммерческих банков Республики Беларусь

Инструмент, млн. долл. США 2003 2005 2006 2007 2008
Синдицированный кредит 36 67,8 349,27 380,37 333
Прямой несвязанный кредит - - 7,91 4,43 -
CLN (кредитные ноты) - - 92,32 225 -
Итого 36 67,8 449,5 609,8 333

Примечание – Источник: собственная разработка на основе [22, с. 57].

Кризис на международном рынке таит в себе определенные риски как для финансово-кредитной сферы, так и для экономики Беларуси в целом. Соответственно, стоимость внешнего фондирования для банков стран СНГ, включая Беларусь, возрастет, но рынок синдицированных кредитов будет постепенно восстанавливаться. Такое обнадеживающее мнение высказал управляющий директор, глава синдицированных займов по Европе, Африке и Южной Азии банка Standard Chartered Хирен Сингхарай.
В целом, в рамках привлечения внешних инвестиционных ресурсов в экономику страны, до наступления глобальных кризисных явлений наблюдалась стабильная тенденция к снижению стоимости заимствований для белорусских банков (рисунок 4). Для сохранения данной тенденции в период мирового финансового кризиса белорусские банки и в дальнейшем должны быть максимально открытыми для иностранных инвесторов. Это в первую очередь достигается поддержанием кредитных рейтингов на стабильном уровне.



Рисунок 4 – Ставка привлечения по внешним ресурсам, предоставляемых иностранными кредитно-финансовыми организациями белорусским банкам, %
Примечание – Источник: собственная разработка.

Белорусские банки все больше развивают партнерские отношения с иностранными кредитно-финансовыми организациями целого ряда стран и, прежде всего, стран – основных торгово-экономических партнеров Республики Беларусь: Бельгия, Польша, Австрия, Нидерланды, Германия, Франция, Мальта, Швейцария, Италия, Дания, Словакия, Словения, Венгрия, Великобритания, Литва, Латвия, Чехия, Финляндия, Турция, Российская Федерация, Украина, Казахстан, США, Канада, Китай.
Сегодня в Республике Беларусь используется практически весь ряд продуктов торгового финансирования, используемый в мире. Объем и динамика привлечения внешних ресурсов посредством данного инструмента представлена на рисунке 5.
Основными формами организации финансирования внешнеторговых проектов за счет иностранных кредитных линий являются:
 схема на условиях национальных агентств по страхованию экспортных кредитов;
 форфейтинг;
 постфинансирование;
 дисконтирование.


Рисунок 5 – Динамика и объемы внешнеторгового финансирования
Примечание – Источник: собственная разработка.
Одним из основных источников долгосрочных финансовых ресурсов для белорусских компаний являются связанные кредиты, предоставляемые зарубежными банками под гарантии НЭКА. Для зарубежных банков и поставщиков реализация подобных схем кредитования является чрезвычайно привлекательным видом бизнеса ввиду их безрисковости. НЭКА обеспечивает страхование 95-100% экономических и политических рисков финансирующего банка.
Для совершенствования данного инструмента основополагающим моментов является тесное взаимодействие банков и Республиканского унитарного предприятия экспортно-импортного страхования (РУП «Белэксимгарант») в сфере минимизации торговых рисков - банкротства, неплатежеспособности, длительной задержки в урегулировании платежей иностранным контрагентом и др.
В целом, основным направлением деятельности РУП «Белэксимгарант» является создание и дальнейшее эффективное функционирование национальной системы стимулирования роста объемов экспорта Республики Беларусь.
Тенденция роста объемов банковского кредитования внешней торговли, определяемая структурными сдвигами в мировом производстве и углублением международного разделения труда в его современных формах, в значительной степени поддерживается в результате налаживания устойчивых долгосрочных связей между внешнеторговыми контрагентами.
Также необходимо отметить, что привлечение внешних ресурсов в рамках использования внешнеторгового финансирования доступно только крупным коммерческим банкам Республики Беларусь. Это происходит в виду того, что крупные банки имеют довольно стабильные корреспондентские отношения с иностранными банками, а также обладают положительной кредитной историей и рейтингами МРА.
ОАО «АСБ Беларусбанк» как крупнейший государственный банк страны рассматривал возможность привлечения внешних ресурсов посредством проведения IPO, однако кризисные явления, происходящие в мировой финансовой системе, снизили эффективность использования данного инструмента, что и не позволило банку его реализовать. Причем ОАО «АСБ Беларусбанк» был вручен сертификат, подтверждающий присвоение ему статуса IPO-партнера Варшавской фондовой биржи (ВФБ). Заключенное соглашение – это знаковый этап развития взаимовыгодного сотрудничества между банком и биржей в рамках привлечения белорусских компаний, заинтересованных в размещении эмитируемых ими финансовых инструментов на торговых площадках ВФБ.
Ввиду того, что в Республике Беларусь пока не существует реального фондового рынка, схема проведения IPO в развитых странах, например, а Российской Федерации, не очень эффективна на сегодняшний день. Однако замечена тенденция улучшения некоторых условий участия на белорусской фондовой бирже. Например, до 2008 года, на протяжении более пяти лет налог на доходы от операций с ценными бумагами составлял в соответствии с президентским декретом 40%. Очевидно, что подобный уровень налоговой ставки в инвестиционной сфере не выполнял ни регулирующей, ни стимулирующей функции. На сегодняшний момент ставка налога составляет 24%, а корпоративные облигации приравнены к статусу государственных ценных бумаг с льготным режимом налогообложения.
Необходимо отметить, что крупными белорусскими банками накоплен значительный опыт в привлечении внешних инвестиционных ресурсов. В целом, за 2003-2008 гг. в экономику Республики Беларусь было привлечено около 1 496,1 млн. долларов несвязанных ресурсов и за период с 1996-2008 - 21 039,0 млн. долларов на связанной основе посредством вышеуказанных инструментов. Данные значения указывают на прогрессивность менеджмента национальных банков, их желание и умение использовать как можно более полный спектр доступных форм и методов привлечения финансовых ресурсов, демонстрацию готовности стать более открытыми для широкого круга инвесторов и быть более узнаваемым среди финансовых институтов [9, с. 16].
Однако в рамках нестабильной ситуации на мировом финансовом рынке, с целью оптимизации привлечения и дальнейшего использования внешних инвестиционных ресурсов белорусские банки должны обратить должное внимание на диверсификацию источников внешнего финансирования.
Выбор того или иного источника финансирования зависит, не только от целей привлечения средств, но и от возможностей, как национальной экономики, так и субъектов хозяйствования. Одним из основных показателей, отражающих готовность или неготовность выхода на мировые финансовые рынки, является наличие кредитного рейтинга.
После получения Правительством Республики Беларусь суверенного кредитного рейтинга, последовало привлечение внешних инвестиционных ресурсов, как со стороны Правительства, так и со стороны крупнейших белорусских банков.
На сегодняшний день международные кредитные рейтинги ОАО «Белагропромбанк» и ОАО «АСБ Беларусбанк», ОАО «БПС-Банк», ОАО «Белинвестбанк», ОАО «Москва-Минск», ЗАО «МТБанк», ЗАО «Банк ВТБ (Беларусь)», ЗАО «БТА-Банк», ОАО «Белгазпромбанк» находятся на спекулятивном уровне, что говорит об их стабильном корпоративном имидже, увеличении возможности формирования публичной кредитной истории и, как следствие, уменьшении стоимости привлекаемых внешних ресурсов.
Подводя итог всему вышесказанному, хотелось бы отметить, что, хотя и нестабильность в мировой банковской системе, и негативная информация с мировых финансовых площадок нарушают поступательный рост объемов привлечения белорусскими банками средств иностранных кредитно-финансовых ресурсов, национальные банки демонстрируют адекватное и стабильное состояние.